华天科技(002185.CN)

华天科技(002185)深度报告:产线布局日臻完善 高景气度下未来已至

时间:21-01-25 00:00    来源:信达证券

华bl天e_科Su技mm:ar深y]耕 封测领域数年,成长为全球封测巨头:公司主营半导体集成电路封装测试业务,依托天水基地、华天西安、华天昆山、Unisem、华天南京五大封测基地,涵盖引线框架类、基板类、晶圆级三大类封测产品。公司2019 年全球封测行业市占率增至4.4%,全球排名第六,国内第三。而利润表现更为突出,2020 年前三季度实现归母净利润4.47 亿元,同比+166.93%,当下封测景气度高涨,有望助力公司业绩继续攀升。

大陆晶圆厂扩建步履加快,封测环节迎黄金机遇期:“半导体产业转移+国产替代”推动大陆晶圆厂扩建加速,仅以过去三年披露过的投资额项目,本土晶圆厂及IDM 建成、在建、规划产线共有21 条,累计投资额超4000 亿元。公司作为大陆龙头封测厂将充分发挥协同效应,有望复刻台湾地区封测厂与晶圆厂共成长的路径。

高景气度催生涨价潮,公司传统封测产线满载:传统封测目前仍然占据主要市场份额,公司在天水、西安基地进行布局,目前订单饱满,产线满载,为公司业绩奠定坚实基础。根据公司披露数据,其传统封测产能为326 亿片/年,具备产能规模优势,涨价潮中亦将深度受益,业绩弹性凸显。

迈向东部前沿,持续加码先进封装:公司紧跟市场需求,在昆山基地、南京基地布局先进封装。(1)昆山基地:智能手机多摄、ADAS 以及安防等领域对CIS 芯片需求大增,昆山基地在TSV-CIS 芯片封装具备国际领先的水平,将充分受益于CIS 芯片封装业务。(2)南京基地:聚焦存储器、MEMS、人工智能等产品封装,2020.7 一期项目正式投产。以长江存储、长鑫存储、兆易创新为代表的本土厂商正在引领国产存储快速崛起,而公司掌握从低容量到大容量存储器封装技术,具备Nor Flash、3D NAND、DRAM 产品的批量封装能力,有望实现与国产存储厂商的深度配套。

并购马来西亚Unisem,实现跨越式发展:华天科技(002185)斥资23.48 亿元收购Unisem 进军射频芯片封装,Unisem 拥有Broadcom、Qorvo、Skyworks 等优质客户;此外卡位汽车电子封装,各生产基地均具备汽车供应商资格,封装产品40%用于汽车电子,将畅享汽车电子封装市场的红利期。

华天科技是封测业的领跑者:公司成本管控能力优异,毛利率、净利率水平始终稳居行业前列。同时公司“高ROA+低负债率”为扩产奠定坚实基础,通过“内生发展+外延并购”双轮驱动,积极扩产增强规模优势,近5 年资本开支CAGR 达21.50%。此外公司拟发行6.80 亿股募资51.00 亿元开展募投项目进行扩产,预计达产后额外增加营收30.53 亿元、税后利润3.19 亿元。

盈利预测与投资评级:公司作为国内封测龙头厂商之一,封装技术全面,成本管控和盈利能力突出,当前国内半导体景气度持续上行,产能供不应求,公司依托五大封测基地齐发力,将充分释放业绩。不考虑增发项目影响,我们预计2020/21/22 年公司营收分别为87.81/107.26/128.09 亿元,归母净利润分别为6.62/9.83/12.33 亿元,对应EPS 0.24/0.36/0.45 元。参考可比公司,给予公司合理目标市值592 亿元,目标价21.6 元,对应2020/21//2022年PE 分别为90/60/48 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险因素:投资项目建设不及预期风险/疫情加剧风险/竞争加剧风险/商誉减值风险