华天科技(002185.CN)

华天科技(002185):3Q盈利符合预期 海外工厂经营景气 新产能爬坡顺利

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 归母净利润符合我们预期

公司公布2020 年前三季度业绩:收入59.2 亿元,同比下滑3.1%,归母净利润4.5 亿元,同比增长166.9%,扣非后净利润3.7 亿元,同比增长350.9%。对应单季度数字来看,公司实现收入22.0 亿元,同比下滑2.9%,毛利率23.4%,环比下滑0.9ppt,归母净利润1.8亿元,同比增长120.0%,扣非后净利润1.6 亿元,同比增长182.8%。

三季度收入表现略低于我们预期,但净利润符合我们预期。

发展趋势

海外合资工厂经营景气,业绩持续提升:2019 年受到行业下行周期影响,UNISEM 经营情况受到较大拖累。但今年来随5G 手机开始备货,射频类封装业务景气度恢复,UNISEM 今年来季度收入、毛利率环比持续提升。3Q20 UNISEM 实现收入5.9 亿人民币,接近五年来历史高位,环比增长15.9%,同比增长20.6%,毛利率20.8%,环比提升3.0ppts,归母净利润8,140 万元,同比增长91.5%。随着汽车电子类封装产品需求回暖,我们认为海外合资工厂业绩有进一步向上空间,增厚合并报表业绩。

南京基地投产顺利,产品快速上量。在7 月份投产后,我们认为公司南京基地产品导入情况良好,在原本规划的FC/BGA 高端封测产能外,受益于下游需求旺盛,公司也承接了QFN 外形产品封装业务,主要满足移动通讯设备的需求。我们认为从2021 年起南京基地将对公司报表产生较明显的收入贡献,但初期亏损对公司利润端也会造成一定拖累。

9 月起需求景气度明显改善:公司三季度单季收入相比去年同期出现下滑,环比增速放缓,我们认为主要原因是:1)去年同期高基数;2)7 月/8 月产能利用率相比二季度出现调整(3Q 毛利率环比同步呈现0.9ppt 下滑)。但进入9 月后,智能手机开始进入密集备货期,公司产能利用率恢复迅速,目前4 季度订单能见度较强,我们看好其收入环比实现提升。

盈利预测与估值

由于公司南京基地产品结构调整,我们下调公司2020/2021 年收入预测7%/7%至84.0/107.3 亿元,考虑到公司产能利用率持续提升,南京基地上量较快,我们上调2020/2021 年净利润7%/9%至6.5 亿元/9.4 亿元。公司当前股价对应4.3x 2021 年P/B,维持跑赢行业评级和17.15 元目标价,对应5.1x 2021 年P/B,较当前股价有19.3%的上行空间。

风险

产业链终端芯片库存水位持续升高,供需关系恶化。