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华天科技(002185):全球化布局已形成 受益于芯片国产化替代加速和5G商用的封测代工企业

发布时间:2019-10-24    研究机构:海通证券

  完善自身实力,静待行业拐点,将充分受益于芯片国产化替代加速和5G 商用浪潮。我们对华天科技(002185)经营发展、财务表现进行回顾,公司经过2013 年可转债、2015 年定增募投项目的实施完毕,已具备高中低端封装能力;2019年1 月完成对射频及汽车电子领域封测龙头公司Unisem 的收购;已形成以中国大陆为中心的全球化封测布局。我们认为全球半导体行业的景气度拐点将在今年年底到来,在中美贸易摩擦的背景下芯片国产化替代将加速,公司将从几个维度受益,业绩具有较大弹性:一是海思等芯片设计企业的转单;二是华为等终端企业加大对设计企业的扶持力度;三是5G 商用化的到来。

全球化的产能布局,具备高中低端产品封测能力。目前公司已具备DIP、SOP、QFN、BGA、LGA、FC、SiP、Bumping、TSV、Fan-Out 等高中低端以及先进封装的量产能力。客户方面,MPS、PI、ST、SEMTECH、PANASONIC、ROHM、IDT、MELFAS 等客户产品已导入量产,已进入海思质量管理体系审核,与中国台湾地区前十大IC 设计企业中7 家企业有合作,2019H1 新开发客户55 家,新增3 家基于Fan-Out 封装技术的工艺开发和量产客户。

本土芯片自给率低,中美贸易摩擦的不确定性,芯片国产化替代将加速。中国是全球半导体产品的主要销售市场,根据赛迪顾问援引WSTS 统计,2018年中国的市场占33.8%;与此同时,根据SIA 数据,中国大陆半导体企业只占全球5%的份额。为防止关键领域被“卡脖子”,中美贸易摩擦背景下,我国将加快建立国产芯片供应体系。芯片国产化进程将加速,本土封测企业将受益明显:一是海思等芯片设计企业的转单,二是华为等终端企业加大对本土芯片设计企业的扶持力度。

收购射频和汽车电子产品封测龙头公司,受益于5G 商用化。Unisem 成立于1989 年6 月,封装的产品主要应用于射频及汽车电子领域,客户资源非常丰富,主要客户包括Broadcom、Qorvo、Skyworks 等国际射频领域龙头公司,欧美客户的收入占比60%以上。华天科技于2019 年1 月完成对Unisem 的收购并表,在5G 网络商业化部署的大周期下,将受益明显。

盈利预测与评级。我们预计公司2019/2020/2021 年营收分别为91.45 亿元、121.36 亿元和141.88 亿元,净利润2.71 亿元、6.18 亿元和8.19 亿元,对应摊薄EPS 分别为0.10 元、0.23 元和0.30 元,给予公司2020 年30-35 倍估值,对应合理价值区间6.90 元-8.05 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:1)、下游终端需求不及预期导致产能利用率不足影响;2)、中美贸易冲突恶化对全球半导体产业带来不利影响;3)、芯片国产化进程放缓。

申请时请注明股票名称